评论:
   
1、公司2016年上半年营收同比下滑3.65%,归属净利润同比增长32.68%
   
公司2016年上半年实现营收49.69亿元,同比下降3.65%。营业成本18.53亿元,同比减少13.78%。实现利润总额24.98亿,同比增长4.41%。归属净利润18.23亿元,同比增长32.68%。实现扣非后净利润18.20亿元,同比增长226.49%(增长主要由于对上年同期追溯调整后龙滩水电厂收购导致的净利润变化计入了非经常性损益)。基本每股收益0.30元,比上年同期披露数增加13.47%,由于2015年末收购了龙滩公司,追溯调整后增长3.73%。经营业绩指标优于年度预算进度指标。
   
2、上半年发电量同比增加0.50%,水电发电量同比增长7.05%
   
公司上半年完成发电量208.13亿千瓦时,同比增长0.50%,完成年度计划的55.24%。其中,水电194.8亿千瓦时,同比增长7.05%;火电10.98亿千瓦时,同比减少51.67%;风电2.35亿千瓦时,同比减少2.08%。此外,水电利用小时2162小时,同比增长142小时,实现节水增发电量7.98亿千瓦时,水能利用提高率达4.1%,发电耗水率同比降低0.19立方米/千瓦时。
   
3、利率下降导致财务费用降低及龙滩水电厂并表是归属净利润增加的主要原因:
   
营业收入的变化主要来源于水电发电量的增长(7.05%)及电价相对较高的火电发电量的大幅下滑(-51.67%),二者对冲后,营业收入小幅下滑。营业成本下降13.78%的主要原因是火电发电量下降、煤价下降,从而使得燃料成本下降。由于2015年我国多次下调基准利率,与此同时,公司资产负债率持续下降,6月末资产负债率为64.13%,比年初降低了2.13个百分点,因此,2016上半年,公司发生财务费用5.4亿元,同比下降36.68%。此外,由于公司收购龙滩水电站,按当前股权比例(100%)并表,使得归属上市公司股东的净利润增长。最终公司实现归属净利润18.23亿元,同比增长32.68%。
   
4、增值税即征即退政策变动导致营业外收入预期降低,2015年度分红目前已完成:
   
2016年1月1日起,对于装机容量超过100万千瓦的水力发电站,即征即退政策由原来的8%以上即征即退调整为对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策,导致2016营业外收入预期降低,上半年取得退税1.42亿元。2015年度公司按每10股派现金红利3元(含税)进行利润分配,以8月1日股价计,股息率达4.05%。2015年度现金分红股权登记日为2016年6月22日,红利发放日为2016年6月23日,目前已实施完毕。
   
5、受益于电改及来水偏丰双重利好,但也存在火电业绩下滑、来水不稳定的风险:
   
6月29日,由广西电网公司、广西桂冠电力股份公司、华西广西能源有限公司等11家单位参股组建的广西电力交易中心在南宁正式成立。目前电改推进进一步加速,政策频出,售电市场加快形成。桂冠电力于2016年5月25日与广西电网签订组建售电公司框架协议,2016年6月份,公司又以自筹资金成立广西大唐桂冠电力营销公司,积极推进售电侧业务拓展及发售电一体化业务,公司未来有望出现新的利润增长点。此外,受益于今年夏季雨水丰沛,来水偏丰,以及国家电力布局调整,水电整体受益,水电面临量价齐升的良好局面。然而公司也面临未来火电业绩继续下滑,水电来水不稳定的风险。
   
6、维持“审慎推荐”评级:
   
综合考虑2016年水电利好、公司财务费用降低、归属上市公司股东的净利润比例增加,而增值税即征即退政策将于17年末到期,预测2016-2018年公司归属净利润分别为35.5、35.3以及32.6亿元,对应EPS分别为0.59、0.58以及0.54,对应8月1日收盘价(7.41)的估值分别为12.56、12.78和13.72,维持“审慎推荐”评级。
   
7、风险提示:
   
水电来水情况不及预期,公司财务费用受利率影响增加。