事件:
   
公司发布2016年半年报,2016年上半年公司实现营业收入49.69亿元,同比减少3.65%;实现归属母公司净利润18.23亿元,同比增长32.68%;基本每股收益0.3元。
   
点评:水电大年预期继续兑现,财务费用下降助推业绩高增长
   
2016年上半年,公司完成发电208.13亿千瓦时,同比增长0.5%。其中,水电由于今年雨水充沛,发电量194.8亿千瓦时,同比增长7.05%,实现营收45.08亿元,毛利率69.42%,比去年同期增长4.56个百分点,水电大年预期继续兑现。火电则由于广西省要求火电轮流停机,发电量仅达到10.98亿千瓦时,同比下降51.67%,营业收入3.33亿元;风电发电量2.35亿千瓦时,同比下降2.08%,营业收入1.13亿元。在上网电量持平的情况下,上网电价高的火电比例减少,导致公司总体营业收入下滑,但同时也带动营业成本下降约1.6亿元。公司受益于带息负债的减少以及贷款利率下行,16年上半年财务成本下降3.13亿元,降幅达到36.68%。
   
公司积极布局售电端,与广西电网成立售电公司
   
公司与广西电网联合成立售电公司,业务范围包括购售电、增值服务以及投资运营增量配电业务。随着广西省电改的深入,公司优化资源配置,加快售电侧的布局。此次与广西电网成立售电公司将充分发挥自身电源侧的优势以及广西电网的客户资源以及技术经验优势,未来将对公司产生协同作用。
   
大唐集团西南唯一水电上市平台,存在资产整合可能
   
公司目前作为大唐集团在广西的水电资产整合平台,于15年收购了大唐龙滩水电站,装机容量增长86.4%达到1057万千瓦。在西南地区,大唐集团除桂冠电力外仍拥有约500万千瓦水电装机。随着国有资产证券化的推进以及避免同业竞争的考虑,大唐集团的水电资产仍存在注入预期,未来资产整合空间值得期待。
   
低估值高股息,全年增长确定性强
   
公司水电资产在南盘江红水河的十级水电站中拥有其中六级,随着规模的不断扩大,未来业绩的稳定性继续增强。水电行业每年三季度为主汛期,今年雨水丰厚,全年水电高增长确定性强。我们预计公司16-18年归母净利润分别为35亿/38亿/40亿,对应PE13/12/11倍。公司2015年股息率4.01%,是低估值高股息的优质标的,给予“强烈推荐”评级。
   
风险提示:宏观经济风险;行业政策风险;来水不及预期;资产整合不及预期。