事件:
   
公司发布2016年半年度报告,业绩增长基本符合申万预期。报告期内,公司实现营业收入49.69亿元,同比下降3.65%(公司于2015年末收购了龙滩公司,对上年同期进行了追溯调整);其中,水电营业收入为45亿,同比增长4.56%;公司营业成本18.5亿元,比上年同期减少13.78%。归属于上市公司股东的净利润18.2亿元,比上年同期增加32.68%。
   
投资要点:
   
公司2016年中报业绩符合预期,水电来水偏丰稳定增长,火电受二季度轮值停机影响偏大下半年将大幅改善。上半年,公司充分利用红水河流域来水偏丰的有利局势,水电利用小时2162小时,同比增加142小时,实现节水增发电量7.98亿千瓦时,水能利用提高率达4.1%,发电耗水率同比降低0.19立方米/千瓦时。上半年公司完成总发电量208.13亿千瓦时,同比增长0.5%。其中:水电194.8亿千瓦时,同比增长7.05%;火电10.98亿千瓦时,同比减少51.67%;风电2.35亿千瓦时,同比减少2.08%。公司归母净利润18.2亿元,比上年同期增加32.68%,得益于报告期内水电业务的稳定增长。
   
公司成本控制效果显著,财务费用大幅下降。2016年上半年,公司资产负债率持续下降,6月末资产负债率为64.13%,比年初降低2.13个百分点。公司产生财务费用5.4亿元,同比下降36.68%。
   
联手广西电网,成立合资售电公司,有望分享电改带来的政策红利。公司凭借广西电网和自身电源的优势,强强联合,打造售供电一体化体系。公司通过向发电企业直接购电或通过交易平台竞价购电,向放开选择权的电力客户售电,自主定价,根据用户个性化需求提供多样化用电套餐;同时为用户提供优化用电策略、合同能源管理及其他定制服务,节能指导和代理分布式电源并网等增值服务;以及投资运营增量配电业务。
   
大唐集团西南地区唯一上市平台,未来存在集团资产注入预期。母公司大唐集团持有红水河流域中天生桥一级水电站(120万千瓦)的20%股权,在广西和贵州持有68万千瓦在役水电站,在云南地区持有325.8万千瓦水电装机,在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司是大唐集团进一步整合西南电力资源的重要平台,未来优质资产有望注入。
   
维持盈利预测及投资评级:预计公司16-18年归母净利润分别为35.27亿、37.65亿、38.29亿;对应EPS 分别为0.58元、0.62元、0.63元,对应PE 分别为12.41倍、11.61倍、11.43倍。考虑到公司未来财务费用节省,集团资产注入预期,以及售电业务拓展,我们维持“买入”评级。