业绩稳定增长:2016年上半年,公司实现营收49.69亿元,同比减少3.65%,归母净利润18.23亿元,同比增加32.68%,EPS为0.3007,同比增加3.73%。受益于龙滩水电站并表、红水河流域来水较好、降息带来的财务费用减少等因素,水电业务保障公司业绩稳定增长。
   
业绩分解:公司2015年完成龙滩公司资产注入,由于公司在2015年12月31日之前财务报表合并龙滩公司报表的股权比例,仅为同一控制下的中国大唐集团公司的65%股权,因此上半年归母净利润增长大幅受益于龙滩公司其余35%股权并表。扣除上半年并表因素,公司净利润与去年同期持平。红水河流域自2013年底进入丰水期,去年水电发电量已创新高。而今年上半年,红水河流域的龙滩、岩滩、乐滩、平班等水电站发电量同比仍实现增长,导致公司水电发电量194.8亿千瓦时,同比增长7.05%。同时,受益于降息以及公司对资金管理水平的提升,公司上半年财务费用为5.4亿元,同比下降36.68%。受火电装机过剩影响,公司火电发电量10.98亿千瓦时,同比减少51.67%,对业绩产生负面影响。
   
高股息率体现投资价值:公司目前的股息率为4.17%,在整个水电板块中排名靠前,股息率超过中长期的国债收益率的水平。在整体投资风险偏好减弱的背景下,公司低估值、高股息率的特征,使其具有很好的安全边际和投资价值。
   
售配电新业务增添新动力:公司积极参与广西电力体制改革。公司与广西电网签订《组建售电公司合作框架协议》,拟合作成立售配电公司,开展市场化的购售电业务、投资建设和运营增量配电网、为客户提供增值服务等。公司与广西电网强强联合,将受益于广西电网在营销、计量、结算方面的优势。售配电业务有望为公司发展增添新动力。
   
投资建议:我们认为公司具有低估值、高股息率的特征,售配电公司可能在远期带来业绩增长,看好公司未来发展。预计公司2016-2018年EPS为0.54、0.52、0.56元,对应PE为13.3X、13.9X、12.9X;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为9.00元。
   
风险提示:来水不及预期,电改进度不及预期。