来水偏少,火电发电大增,H1收入同比下滑0.76%。
   
公司2019年上半年实现收入47.16亿元,同比去年下滑小幅0.76%,主要原因为公司所处流域上半年来水偏少导致水电发电量下降。二季度龙滩水库库内水位较去年同期水平大致持平,入库流量在二季度期间较同期水平有所下降。公司H1发电量为198.86亿千瓦时,较去年同期下滑4.33%;其中水电受来水影响发电量为177.61亿千瓦时,同比下降7.7%;同时火电16.74亿千瓦时,同比大增59.28%。
   
营业成本小幅上涨4.04%,H1毛利率下降2.32pp。
   
2019年H1公司营业成本为22.7亿元,同比小幅上涨4.04%,主要原因为火电发电量占比由2018年同期5.1%上升为2019年8.4%导致燃料成本有所增加。受营业收入下滑和成本上涨影响,公司毛利率由去年同期54.07%下降至2019年51.85%,小幅下降2.32个百分点。
   
有息负债规模下降10%,财务费用有望继续降低。
   
截至2019年6月30日,有息负债达到245.77亿元,较去年同期降低了27亿元,下降幅度10%;受有息负债规模降低影响,公司Q2财务费用2.82亿元,同比降低0.75亿元。公司未来没有大幅资本开支,现金流充沛,未来有息负债有望持续下降,财务费用预计将会继续降低,可增厚公司利润。
   
盈利预测和估值:
   
维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润23.66亿、25.16亿和27.97亿,对应EPS为0.39、0.41和0.46元,对应PE12.35、11.62和10.45倍。若今年公司分红率为60%,则对应股息率为4.92%、5.17%和5.80%。
   
风险提示:
   
来水低于预期的风险、宏观经济下滑的风险、电价下调的风险。